根据中国证监会《关于同意昆仑证券有限责任公司证券类资产处置方案的函》,光大证券从2006年6月1日起正式收购昆仑证券经纪类资产，原昆仑证券客户转由光大证券提供服务，同时，国家投资者保护基金预计于8月份补足原昆仑证券的客户保证金缺口，保证每一位合法投资者的资产安全。

按计划，光大证券将于2006年7月中下旬将原昆仑证券交易系统更换为光大证券交易系统，原昆仑证券投资者开始使用更先进的光大证券网上交易系统，原昆仑证券的数码股王将停用。

昆仑证券原名青海证券，经纪业务长于网上交易。该公司于2005年10月21日被光大证券托管，2005年11月15日被中国证监会责令关闭。(朱茵)

　　中国证监会日前批准摩根士丹利投资管理公司、英国保诚资产管理（香港）有限公司合格境外机构投资者（QFII）资格。至此，共有42家外资机构取得我国QFII资格。

　　据摩根士丹利新闻发言人介绍，此次取得QFII资格的是摩根士丹利下属的资产管理公司，其获得的投资额度将供投资管理公司客户单独使用。

　　目前获得QFII资格的外资机构中，已有36家共获得71.45亿美元的投资额度。这也是证监会今年第4次新批QFII资格，此前，有耶鲁大学等6家外资机构获批。

上海市中外资金融机构人民币信贷收支表

项目 月末余额 比年初增减数 项目 月末余额 比年初增减数

各项存款合计 22944.74 1543.98 各项贷款合计 15440.74 1113.10

1. 企业存款 11355.47 532.46 1.短期贷款 5120.53 84.05

(1) 活期存款 8064.95 428.20 (1)工业贷款 1430.62 -82.38

(2) 定期存款 3290.52 104.26 (2)商业贷款 710.83 77.71

2.财政存款 374.27 136.72 (3)建筑业贷 款 370.02 61.53

3.机关团体存款 863.34 82.10 (4)农业贷款 11.37 -8.80

4.储蓄存款 8335.82 674.06 (5)乡镇企业贷款 109.52 -19.49

(1)活期储蓄 2351.52 172.50 (6)三资企业贷款 139.03 -4.68

(2)定期储蓄 5984.30 501.56 (7)私营企业及个体贷款 93.34 63.66

5.农业存款 504.34 41.60 (8)其他短期贷款 2255.80 -3.50

6.委托及信托存款 263.65 -42.00 2.中长期贷款 8759.17 813.02

7.其他存款 1247.85 119.04 3.委托及信托贷款 223.92 -27.46

4.票据融资 1310.81 239.98

5.其他贷款 26.31 3.51

上海市中外资金融机构外汇信贷收支表

项目 月末余额 比年初增减数 项目 月末余额 比年初增减数

各项存款合计 249.91 15.27 各项贷款合计 331.40 31.84

1.企业存款 112.86 12.62 1.短期贷款 132.86 7.84

2.储蓄存款 96.36 3.35 2.中长期贷款 162.70 12.08

3.委托及信托存款 0.02 0.02 3.委托及信托贷款

4.境外存款 13.36 3.47 4.境外筹资转贷款 7.55 -0.04

5.其他存款 27.31 -4.19 5.票据融资 2.15 -0.67

6.其他贷款 26.14 12.63

上海市中外资金融机构本外币信贷收支表

项目 月末余额 比年初增减数 项目 月末余额 比年初增减数

各项存款合计 24943.05 1648.86 各项贷款合计 18090.64 1345.24

1.企业存款 12257.77 625.81 1.短期贷款 6180.54 136.65

(1)活期存款 8692.05 461.32 2.中长期贷款 10060.14 898.37

(2)定期存款 3565.72 164.49 3.委托及信托贷款 223.92 -27.46

2.储蓄存款 9106.31 694.03 4.票据融资 1328.00 234.38

(1)活期储蓄 2551.86 191.19 5.其他贷款 298.04 103.30

(2)定期储蓄 6554.45 502.84

3.委托及信托存款 263.82 -41.82

4.其他存款 3315.15 370.84

上海市中资商业银行人民币信贷收支表

项目 月末余额 比年初增减数 项目 月末余额 比年初增减数

各项存款合计 20518.07 1432.85 各项贷款合计 13025.24 891.46

1.企业存款 10105.82 516.96 1.短期贷款 4231.30 -9.12

(1)活期存款 7297.12 408.41 (1)工业贷款 1333.25 -79.16

(2)定期存款 2808.70 108.55 (2)商业贷款 636.83 79.98

2.机关团体存款 863.34 82.10 (3)建筑业贷款 344.12 54.55

3.储蓄存款 7803.78 652.82 (4)农业贷款 11.32 -8.20

(1)活期储蓄 2210.01 159.78 (5)乡镇企业贷款 109.52 -18.98

(2)定期储蓄 5593.77 493.04 (6)三资企业贷款 133.86 -5.05

4.农业存款 504.34 41.60 (7)私营企业及个体贷款 93.34 63.66

5.其他存款 1240.79 139.37 (8)其他短期贷款 1569.06 -95.92

2.中长期贷款 7553.44 668.94

3.票据融资 1223.02 229.80

4.其他贷款 17.48 1.84

2006 年6月 单位：亿元

国家／地区 日期 外汇储备

中国内地 ２００６年３月底 ８７５１

日本 ２００６年６月底 ８６４９

台湾 ２００６年６月底 ２６０４

俄罗斯 ２００６年６月底 ２５０６

韩国 ２００６年６月底 ２２４４

印度 ２００６年６月２３日 １６２０

新加坡 ２００６年５月底 １２８９

香港 ２００６年６月底 １２６６

德国 ２００６年５月底 １１５２

法国 ２００６年５月底 ９１６

□本报记者 李剑锋

东方证券昨日在银行间市场披露了2006年首份券商半年报，今年1至6月，公司业绩出现爆发式增长，累计实现净利润5.51亿元，超过了前五个年度的利润总和。半年报同时显示，券商的业务模式正在发生巨变，在传统业务大幅增长的基础上，创新业务开始在利润来源中占据重要地位。

数据显示，2006年上半年，东方证券经纪和自营两大传统业务收入增长明显。在报告期内，公司实现手续费收入2.50亿元，同比增长356％，比去年全年增长了62％。1至6月，东方证券实现自营证券差价收入4.43亿元、投资收益1.07亿元，分别比去年全年增长了447％和185％。

更为可喜的是，尽管目前券商盈利的增长还在很大程度上与行情的火爆密不可分，但在东方证券等一批创新券商身上，靠天吃饭的传统盈利模式已出现转变，创新业务正在成为公司利润的重要组成部分。

东方证券的半年报显示，各项创新业务收益开始逐步显现，在公司营业收入中占据了举足轻重的地位。作为公司的首只集合资产管理计划，东方红1号自去年6月24日成立以来，投资收益屡创新高，为东方证券带来了不菲的收益，上半年，公司实现受托投资管理收益2.30亿元，占同期营业收入总额的23％。

一些业内人士认为，尽管目前券商报表中并没有单独列示权证业务收入，但东方证券投资收益中应该包含了相当一部分权证创设收益。

随着业绩的大幅提升，东方证券的净资本实力也出现显著增长，截至2006年6月底，公司净资本规模达到19.31亿元，较去年同期的14.55亿元增长了32.7％。在管理层逐步确立以净资本为核心的监管体系之际，净资本规模的增长标志着未来公司各项业务得到了更大的发展空间。

东方证券的不俗业绩不仅反映了公司内部积极谋划、资源整合的成效，同时也是证券行业迎来全面复苏的一个缩影。种种迹象显示，在证券市场持续回暖、基础性制度变革顺利推进、行业盈利空间明显打开的大背景下，经历了痛苦调整的券商们正在迎来光明的前景。

事实上，近日来证券公司报喜不断。海通证券日前透露，公司今年经营形势良好，截至2006年5月31日，已实现利润总额3.881亿元。其中公司经纪业务前5月实现利润总额2.26亿元，已完成全年目标利润的116％。宏源证券近日发布公告称，因证券市场好转，经纪业务手续费收入增长，预计上半年度公司盈利4200万元左右。而上年同期，公司净利润为－2812万元。泰阳证券则表示，上半年股票、基金、权证交易量突破千亿大关，创同期历史新高，按平均费率计算，仅经纪业务一项就有望收入2亿元左右。

业内人士认为，上半年的良好开局，将为券商的下一步发展奠定良好基础，在经历了长期严冬之后，证券业有望迎来又一轮发展高潮。

融资融券制度是现代多层次证券市场的基础，其推出将有利于市场的稳定和发展，有效缓解市场的资金压力，从而为新股发行和上市公司再融资创造良好的外部环境。目前，绝大多数成熟市场和新兴市场允许融资融券交易。各种迹象表明，我国内地证券市场也即将引入融资融券制度。有关资料显示，融资融券交易量占证券交易总量的比重，美国为16%－20%。但对大多数内地投资者来说，对该项业务还相对陌生。因此，如何 认识这项业务，如何把控融资融券业务的机遇与风险就显得非常重要。本文执笔：孙国雄　黄宪　严长胜

推出融资融券业务意义深远

（一）积极意义

1、在当前情况下推出融资融券业务有利于为新股发行和上市公司再融资创造良好的外部环境。一批大型优质企业持续不断到海外上市，对于投资者利益、证券市场发展、国家税收、解决眼前经济运行矛盾、国家金融战略等都是不利的。一般发达国家往往也出于本国利益考虑，并不鼓励优质企业到海外上市。优质企业是内地证券市场的新鲜血液，这些企业发行股票有利于分流国内储蓄资金，并让内地的投资者分享这些企业经济增长的成果。因此，从长远角度考虑，也为了增加内地证券市场的投资价值，将来必将鼓励优质的大盘企业在内地上市。但是，大盘股发行带来的扩容压力有可能导致市场短期供求失衡。

从国际的做法来看，信用交易体系对新股发行提供强有力的支持，一般都为新股的发行上市提供保证金信用（欧美国家的融资业务比例一般限制在不超过2％的标准水平），从而在一个低风险的水平上，保证发行的成功。一般来说，提供融资融券的机构都会对所发行的新股提供承销认股融资。无论是发行公司的经营者、股东、员工或者是中签人，以及其他特定人，都可以向提供融资融券的机构提出特殊的承销认股申请。在这种情况下，并不需要申请人已经拥有股票或者信用账户，而只要凭借认股缴款书，就可以以所认购的新股作为担保品，获得所认购新股的资金（比如，在我国香港，证券公司可向客户提供高达九成的IPO申购融资）。而提供融资的范围，不限于交易所所提供的融资融券范围，只要是增发新股、配股、初次发行，都可以适用。这种制度，在于利用发行新股折价概率小的特点，提供信用融资，扩大了社会对新股的购券意愿和申购能力，有助于发行的成功，提高了整个证券市场的融资能力。

因而，在当前情况下，尽快推出融资融券制度，率先在IPO发行中试行，或者使之与新股发行配合，有助于缓解大盘扩容压力，成为证券市场发展的“源头活水”，保障证券市场长远发展。

2、融资融券业务连通货币市场与证券市场，拓宽证券市场的资金来源。证券金融公司成立后，该公司可以一手连接着货币市场，一手向证券公司提供资金和证券的转融通服务，证券公司再向投资者提供融资融券服务，这样融资融券业务连通货币市场与证券市场，为证券市场提供长期稳定的资金来源。比如，韩国证券金融公司的资金来源有：资本金、转融通担保资金、发行短期融资票据、银行借款、同业拆借、证券公司和期货公司存放的客户保证金。

3、促进市场交投的活跃。从理论上看，融资行为的存在提高了买方的购买能力，扩大了需求，融券行为满足了空方卖的意愿并使之成为可能，这必然会提高市场交易量。从境外市场实证结果来看，融资融券业务对证券市场交易量存在着明显的推动作用。

4、融资融券制度是现代多层次证券市场的基础，有利于完善市场运行机制，完善制度建设。

一是促进市场由单边市场向双边市场转变，增加投资者的投资方式。信用制度是市场经济中最基本的制度，融资融券制度是现代多层次证券市场的基础性制度安排。若这一制度缺失，市场只能是单边市场，投资者只能买多，不能卖空。显然融资融券制度的出台，弥补了证券市场的重大缺陷。二是起到价格稳定器的作用。当股价下跌，远远偏离其投资价值时，多方可能融资买进，推动股价上升；当股价大幅上涨，远远高于其投资价值时，空方可能融券卖出，导致股价下跌，接近其投资价值。

5、促进目前不合规的融资活动转向合法化，便于监管。前些年，由于投资者对资金的强烈渴求得不到正规渠道的支持，使所谓的“三方监管”、“两方监管”等擦边球业务有了滋生的土壤，加剧了整个市场的系统风险，而且由于操作规则的缺失和操作行为的不规范，给一些证券公司、投资者带来了大量的风险及纠缠不清的法律诉讼。此外，由于投资者缺乏正规的融资渠道，也为私募基金的产生提供了条件。据有关方面统计，中国私募基金的规模在6000亿至7000亿元左右，但却成为监管的盲点。在经过了几年熊市的洗礼之后，建立一个合法的融通资金和证券的体系，就显得越发重要。这是市场的呼声，更是证券市场走向成熟的必由之路。

（二）可能带来的问题

融资融券交易是一个全新的事物，其操作与管理方式与现金交易区别较大，社会公众、有关政府部门和司法机关对其缺乏了解；同时，融资融券交易对投资者、证券公司等的信用要求较高，而当前的社会信用环境有待进一步改善。因此，如果制度设计不合理，证券公司操作不规范，可能会带来一些新的问题。

1、可能增强投机性，加剧市场波动。虽然一般认为融资融券交易具有稳定市场的功能，但如有关制度设计不完善、监控不得力，也有可能起到助涨助跌的负面作用，从而加剧市场的波动，带来大盘的系统性风险。

2、可能使市场操纵等违法行为更易发生。在融资融券交易方式下，操纵市场所需的实有资金和证券量比在现金交易方式下要小，这使得市场操纵行为更易发生；对融券交易者而言，散布对上市公司不利的信息可以打压股价使其获利，这又可能强化行为人散布虚假信息的动机。

3、可能加大证券公司的风险。融资融券业务要求证券公司内控机制健全、风险管理能力较强，相关制度得到强有力的执行。证券公司若管理不善、控制不力，很容易引发客户违约、市场波动、系统操作等方面的风险。

4、可能加大交易结算系统的技术风险。由于市场交易量的放大和新的监控要求的引入，交易结算技术系统的复杂性增强、负荷增大，发生故障和错误的可能性加大。

5、可能加大宏观管理层面的风险。融资融券这一全新的市场运行模式，要求有更高的宏观管理能力。在市场运行初期，由于缺乏经验，监管机构包括自律组织决策失误、执行不力的可能性加大，由此引发的批评、指责甚至对融资融券交易本身、对推出这一交易方式的必要性和可行性的怀疑也可能较多。

但是，以上这些可能产生的问题可以通过合理的制度设计、及时有效的市场监管及进行充分的投资者教育等措施，进行较为有效地规避，将可能带来的负面影响降低到最低限度。

投资者面临的机会与风险

（一）投资者面临的机会

1、对融资者而言，可以利用杠杆，扩大资产规模，提高资产收益。融资使投资者可以在投资中借助杠杆效应放大财富，在上涨行情时的利润可以很大。例如，通过融资使资金放大两倍，股价上涨一成，投资收益就变成两成，在不考虑融资利息的情况下，利润可以增加一倍。

2、对融券者而言，在下跌市场进行投资，获得收益。现在的证券市场，由于没有融券，因此投资者只能做多赚钱，不能做空，所持股票只有价格上涨才能获利。在这种单边市场的结构中，投资者无法防范价格下跌的风险，更不能在股票价格下跌的过程中获利。若遇下跌行情，投资者除了暂时退出别无选择。而融券机制给了投资者从下跌预期中获利的可能。以往投资者进行股票操作只能选择市价被低估的个股，融券机制的出现又给了广大投资者选择市价被高估个股的交易机会。投资者从此将可以完全根据自己对市场的预期来选择做多还是融券，增加市场活跃度。这样即便是股市下跌，准确操作的投资者也能获得赚钱机会。

另外，投资者也可将自己持有的证券融出，获得放券收入。从国际经验来看，保险公司和社保基金是整个证券信用交易市场中最为重要的借券方。但内地短期内不会推出此项业务。

3、为投资者提供通过组合投资、进行多样化投资的机会和规避风险的手段。融资融券不但给投资者多了一个投资选择机会，而且在遭遇下跌行情时，投资者还可以融券以回避风险。在严格把握融资融券余额指标的情况下，投资者既可以通过“股票持仓+卖空”组合规避股价下跌风险、锁定投资收益，又可以通过“股票持仓+融出券”组合改善盈利水平，还可以利用融资买空的财务杠杆效应提高资金的利用效率。

4、在当前情况下，投资者还将在IPO融资业务中受益。有关资料显示，目前监管层正在研究IPO融资业务，试图将融资业务与IPO相结合，客户将能获得放大手中的新股申购资金。依据市场经验，新股发行上市后一般都有一定幅度的溢价，在IPO中开展融资业务，其风险性远远小于二级市场的融资业务，将为投资者带来新的盈利机会。

总之，融资融券的引入为投资者提供了新的盈利模式。融资使投资者可以在投资中借助杠杆放大收益，而融券可以使投资者在市场下跌的时候也能实现盈利；同时，融资融券为投资者提供了新的规避风险的手段。因此，融资交易的放大效应和融券机制的赚钱效应将让投资者格外期待。

（二）投资者面临的风险

融资融券交易是一个全新的事物，投资者需要充分考虑融资融券业务可能产生的各类风险。

1、 杠杆效应带来的风险，可能放大投资者的亏损。融资融券是杠杆式的投资工具，是一把“双刃剑”，放大了效益，也必然放大风险。投资者在将股票作为担保品进行融资时，既需要承担原有的股票变化带来的风险，又得承担新投资股票带来的风险，还得支付相应的利息。另外，融资融券交易的复杂程度较高，如果投资者判断正确，可获得较大的利润，如判断失误或操作不当，则投资者的亏损可能比在现金交易方式下更为严重。对融资者而言，如果股价深跌，投资者所投入的资金便可能会全部化为乌有。

2、投资者对趋势判断错误的风险。就整个证券市场来说，过多的融资融券交易有可能形成一种虚假的市场需求，造成过度投机，甚至引发“股市泡沫”，加大市场的系统性风险。另外融资融券将大大增强市场的投机气氛，市场震荡的幅度会大很多，上涨或下跌的空间也会大很多。类似期货的操作手法将更多浮现市场，个股的起落将更加疯狂或惨烈。因此，投资者对大盘和个股趋势的判断变得十分重要，如果对趋势的判断相反，即在上涨趋势中融券卖空或在下跌趋势中融资买股，将出现资产的损失。

3、股票被操纵而产生的风险。在融资融券交易方式下，操纵股票所需的实有资金和证券量比在现金交易方式下要小，这使得市场操纵行为更易发生。在选择标的股票时，如果不慎选择易被炒作者盯上的股票，就可能出现较大损失。比如流通盘小且最近业绩欠佳的股票，因为此种股票容易锁住筹码，又因为业绩欠佳，股价具有下跌的空间，成为空头最爱放空的对象，但也因而成为炒作者最容易引人入壳的对象，因此投资者在融券放空卖出此类股票时应更加小心，以免上当，给自己带来损失。

另外，还存在投资者违背自己风险承受能力的风险，以及中介机构的信用风险。

投资者应注意的四个问题

高度关注融资融券业务的“双刃剑”效应，清醒认识到资产规模放大的同时，泡沫也会同步放大。因此，不是每个投资者都适合从事该项业务，另外，从事融资融券业务的投资者必须根据自己的风险偏好和风险承受能力决定自己的运作。业务规则决定了博弈的方式，直接影响了参与各方的利益。投资者需认真学习，理解融资融券业务的规则，熟悉证券公司的相关规定，增强对融资融券交易风险的认识，并在实际运作中注意以下几个问题：

一是投资者对融资融券要做好风险承受的心理准备，要根据自己的风险偏好和风险承受能力决定是否参与该项业务，如果决定参与，要注意把握自己的业务操作方式。

二是投资者要研判趋势，慎重选择股票，注重流动性管理。融资融券类似于期货交易模式,投资者在交易过程中需要全程监控保证金水平,以保证其不低于所要求的维持保证金比例,因此,融资融券所具有的逐日盯市和保证金可能持续支付的特点,就使得投资者融资买进的股票在下跌行情中出现类似期货交易的“逼仓”现象,特别当保证金以某只股票作质押物时,两者往往同时下跌将加剧保证金的不足,导致投资者流动性迅速恶化。因此,融资融券交易将使得投资者的行为更加短期化,市场博弈也更加激烈,对投资者的流动性管理要求也更高。所以,投资者应加强下跌行情时的流动性管理,尽量选择基本面和流动性好的蓝筹股作为融资融券标的。如果保证金选择股票作质押物,则应选择股性稳定或抗跌性能好的股票,也可选择国债或现金作质押物。

三是投资者应分散投资,对冲风险。投资者首先应在基本稳定的宏观经济和市场环境中运用融资融券；其次,应选择流动性和基本面好的股票作为融资融券标的，并应控制运用保证金交易的规模；其次,由于融资融券风险介乎股票与期货之间,投资者应适当采用低风险资产进行组合配置；最后,可利用融资融券具有的风险对冲和防范功能,稳定投资收益。例如可考虑将融券卖空与该标的证券多头组合,以锁定股票下跌的风险。

四是在进行融资融券买卖前，投资者还需留意下列情况：（1）密切关注标的证券融资融券整体余额变化情况，密切关注个人融资融券余额变化情况；（2）关注融资融券的额度、期限、利率、费用，计息方式，保证金比率及可充抵保证金的有价证券种类和折扣率，通知补仓的程序，强制平仓的权限和方式及其他有关事项。(3)融资买入时，选择标的股票还要注意规避全流通以后减持可能性比较大股票；(4)融资融券试点后，管理层可能允许更多的证券公司开展此项业务，此业务的竞争将更激烈，不排除会有一些证券公司为争夺业务而向投资者提供更好的优惠条件，甚至会违背管理层及公司内部的一些规定，从而给未来留下一些风险隐患。此时投资者不能只看各证券公司的优惠条件，而应该选择经营风格稳健、经营规范、风险控制良好的证券公司。

融资融券：拓宽证券市场资金来源

融资融券业务本质

融资融券业务是融资业务和融券业务的合称，所谓融资是指投资人以其自有资金或证券作为担保品，向证券公司或证券金融公司融入资金，以购买证券的业务；融券是指投资人以其自有的资金或证券作为担保品，向证券公司或证券金融公司借入证券出售，在未来一定的期限内，再买入证券归还给证券公司或证券金融公司的业务。可见，融资融券业务是建立在市场对未来投资预期的基础上衍生出来的一种金融工具，本质上是一种信用交易。

海外融资融券模式

各国(地区)在融资融券业务的管理、具体操作方面有着不同的规定，因而存在不同的证券信用体制。根据是否存在专门的信用融通机构，融资融券模式可分为分散授信和集中授信两种模式。分散授信是指客户的融资由大量的证券公司办理，没有一个统一的、制度化的证券融资公司，典型国家如美国。集中授信指存在一个制度化、集中的、统一的证券融资公司，有关部门可以通过证券融资公司调控流入和流出证券市场的资金量，同时，通过证券金融公司及交易所等自律机构进行直接、机动的管理。根据信用融通过程中的证券金融公司、证券公司以及投资者的关系，集中授信模式再分为单轨模式和双轨模式。单轨模式是指证券融资公司只负责对证券公司的融资，再由证券公司对客户进行融通，典型国家如日本。双轨制指证券融资公司既可以对证券公司融资，也可以通过证券公司向投资者进行融资，如韩国和我国台湾地区。

融资融券制度的内容比较复杂，各国(地区)对内容的规定也不尽一致。与投资者直接相关的内容主要包括以下几点：

(1)证券公司的资、券来源。从海外的现有业务情况来看，证券公司资金来源主要包括自有资金、符合条件的货币市场资金、客户账户贷方余额、各类保证金及担保款项、向证券公司转融通等；其证券来源主要包括证券公司自有证券、客户融资担保证券、抵缴证券、同业拆借、委托人托管证券、向证券金融公司转融通、向证券持有方公开标借议借和标购等。

(2)保证金比例。保证金比率是客户担保品价值与客户债务的比例，是证券公司防范客户信用风险的最主要工具之一，其一般可分为初始保证金比率和维持保证金比率。有的市场只对初始保证金比率作出规定，有的市场则对两者均作规定。在美国，美联储对初始保证金比率有下限规定，目前为50%；全国证券商协会和纽约证券交易所则分别对融资与融券的维持保证金比率作了规定：融资的，不低于25%；融券的，则视标的证券的种类而定，为100%或30%。日本财务省和证券交易所、证券业协会对初始保证金比率均有规定，财务省目前的规定为不低于30%。

(3)选券标准。美国规定，使用贷款购买的证券必须符合两个条件：其一，是在全国性的证券交易所上市交易的证券，或者是在场外柜台市场交易很活跃的证券；其二，必须是在证券交易委员会开列名单上的证券。证券信用交易的券种最初局限为纽约交易所、NASDAQ全国市场的证券，后逐步扩展到SmallCap、OTC等店头市场上的证券。而日本对信用交易证券的限制就更为严格，要求信用交易融资购券的股票流通股本必须在2000万以上，股东人数在2000人以上，而融券资格的股票至少股本在4000万以上，股东人数不少于3200人，并且所有券种都仅限于东京证券交易所的证券。

(4)信用客户选取标准。由于证券公司在融资融券的信用交易活动中面临一定程度的客户信用风险，因此各个市场都对信用交易客户作出了一定的选取标准，以我国台湾地区信用交易为例，客户开户条件为：①年满20岁有民事行为能力的台湾人或法人；②开立受托买卖账户满六个月；③最近一年内委托买卖成交十笔以上，累计成交金额达所申请融资额度的50%；④最近一年所得及各种财产计达所申请融资额度的30%。

(5)抵押折扣。该条款的规定主要是针对保证金比率而做出的补充，由于作为保证金的标的既可以是现金，也可以是证券，因此在保证金比率的基础上还应设定另外两个指标：一是现金比率，即券商的保证金不能全部是证券，而必须包含一定比例以上的现金。二是担保证券的折扣率，即用作保证金的证券不能按其市值来计算，而应扣除一定的折扣率，以降低证券价格过度波动带来的信用风险。从海外同业情况来看，以美国为例，政府债券按95%计算，政府担保债券按90%计算，其他债券按85%计算，可转换债券按80%计算，当然，股票的折扣比债券更高，其折扣率随时间和市场状况的不同而不同。

(6)信用期限。从法律规定上看，美国融资融券的信用交易并没有明确的期限要求，但纽约证券交易所却规定信用交易户违反常规保证金维持率的要求之后补交现金的期限为15个工作日。日本、韩国和我国台湾地区对融资融券的期限有明确规定，其中日本和我国台湾地区为6个月，韩国为150天，但我国台湾在融资融券期限满六个月后可申请延期半年。

(7)账户管理。从世界各国（地区）的实际情况来看，有关信用交易的账户设置机制差别化较为明显，总的来看包括信用交易账户、现金账户、备忘账户、证券公司或经纪人信贷账户以及为非权益类证券(如债券)提供信用交易的账户等。以美国信用交易的账户管理为例，美国是将现金账户和信用账户严格分开，现金账户内所有的交易都必须用账户中客户自己所有的现金来完成，而现金账户中的证券无论在任何情况下都不允许证券公司挪用售出。而信用账户的客户可以通过融资融券进行信用交易的买卖，证券公司也可以在信用账户客户同意的情况下挪用客户的证券，不过可以挪用的证券数量是根据融资抵押所要求的证券数量来确定的，账户中超过抵押融资所要求的证券则作为自由证券而存在，证券公司没有权利挪用。与此同时，美国证券公司还为客户建立了分离账户，证券公司必须根据二级市场价格波动逐日计算信用账户中所必须的抵押证券数量，超出部分的自由证券与现金账户中的证券一同计入分离账户，而分离账户中的证券是严格禁止被证券公司挪用的。为了进一步加强对信用交易的管理，美国规定，各个证券公司应该为每个信用账户配备一个特别备忘账户，将交易记录和现金提取等情况逐一记录。

(8)总的信用额度控制。该规定主要体现在三个方面：其一，对证券公司整体资产负债比率的影响，目前各国（地区）的遵从依据也主要是巴塞尔协议中对金融机构的相应规定，比如我国台湾地区要求证券金融公司的负债总额不能超过其资本净值的11.5倍，相当于最低资本金充足率8%；日本证券金融公司的同一比率为2.5%。其二，对个股的信用额度管理，比如我国台湾地区规定个股的融资限额为750万新台币，单个证券公司对单个证券的融资不应该超过10%，融券不应该超过5%。在对待符合一定要求的特殊股票问题上，也要遵守监管机关的最低保证金比率。其三，对客户证券信用交易总额的约束规定，还以我国台湾地区为例，其要求对客户的融资融券总额不能超过资本金的250%。

我国内地证券市场可能采取的融资融券模式

(1)融资融券模式。综合各方面的分析来看，境内证券市场可能采取集中单轨模式。融资融券业务基本模式是由证券公司向客户提供融资、融券服务；证券公司自有资金或证券不足时，由证券金融公司向证券公司提供转融通服务。在上述环节中，证券公司是融资融券业务的主体，与客户建立业务关系；证券金融公司只能向证券公司提供资金和证券的转融通，不与客户发生业务关系。但在试点阶段，证券公司只能以自有资金和证券向投资者提供融资融券服务，不得动用客户的资金和证券开展融资融券业务。

(2)业务流程。试点阶段，融资融券业务类型主要包括融资和融券。在融资方面。客户以其信用账户的资金或证券作为担保品，向证券公司申请融资买入；客户偿还融资款，可采用直接还款或卖券还款两种方式。在融券方面，客户以其信用账户中的资金或证券作为担保品，向证券公司申请融券卖出；客户可采用买券还券的方式偿还融入证券。

(3)客户选择。证券公司根据自身情况和融资融券业务的特点，制定本公司融资融券客户资质标准和开户审查制度，对客户财产状况、投资经验、风险承受能力等情况进行了解，确信客户是否具有开展融资融券业务的资格和能力。证券公司可根据客户性质、资产规模、投资风格、风险承受能力等因素，将客户划分为不同类别和层次，确定每一层次客户获得授信的条件、额度、风险控制指标等，并根据监管规则要求和自身财务状况等因素，事先规定对全部客户和单一客户的融资、融券上限。

(4)交易标的证券选择及保证金比率。首先证券交易所将规定哪类标的证券可以进行融资融券交易；然后要求证券公司在符合交易所有关规定的基础上，确定交易标的证券和担保证券的种类、担保品的折扣率、初始保证金和维持保证金比率。

(5) 融资利率、融券费率。按市场化方式确定行业融资利率与融券费率的基准，各证券公司可根据自身情况以及客户资信情况作出具体规定，原则上利率不低于同期贷款利率+运营成本。

6月份机构高度关注个股新鲜出炉，其中32家公司最近研究机构出具超过4份相关研究报告。

针对6月份研究机构的报告数量，可以将被出具两位数以上的报告的上市公司确认为机构高度关注的企业，并可区分为三类：一是全流通发行的新股。近日，新股发行正式启动，作为全流通后首度发行的新股，受到研究部门的关注也在情理之中。根据报告数量统计的结果，7家上市公司以远远超过市场同期推出的报告数量而格外引人瞩目。这些公司中，5家是近期发行的新股，如中国银行、大同煤业、中工国际、同洲电子、云南盐化。而且，这些公司均没有操作评级，因此报告的主要观点就是界定市场价值，目的是提供首日上市价位的参考。二是市场关注度高，长期跟踪并成为持续性看点的热门公司。近期，频繁被研究机构出具买入方向建议的上市公司。如G联通，近期被出具14份买入方向的研究报告，且这种持续性买入操作建议已维持一段时间，这家公司的机构长期交叉持仓特征已比较清晰。三是市场分歧大的热门公司。G上港，在23份研究报告中，9份买入方向，10份中性，1份卖出方向，出现如此有趣的架构，可以解释的事实是，这家公司是市场热门企业，但市场操作观点却严重分歧。

根据当前市场的集中关注特点以及新的变化方向，我们试图寻求得到新的信息，比如部分个股强势表现的背后是机构怎样的关注度，又比如分析后具有可参与性和投资价值的公司逐渐浮出水面。

第一类，目前已被多家机构提出买入评级，基本面可靠且增长潜力突出的公司。比较典型的代表就是G上汽、国药股份、G泰豪等。G上汽有7份买入方向的报告，具有整体上市题材的企业，伴随着低估的投资价值，格外受到市场的重视。第二类，机构关注度与日俱增，近期报告数量快速上升，充分提示买入操作的意义，说明个股的长期价值正被挖掘中，且将在中短期内得到表现。如G岳纸，6月统计数据表明，5家机构的5位研究员跟踪，且4家建议买入，1家中性判断。这家收益于人民币升值概念的公司，正逐渐被机构锁定。又如G海正，医药行业的低价股，是全球生产卷曲霉素的为数不多的企业之一，低调的走势似乎与该股受到4家机构关注的事实之间不大吻合，但是高换手率似乎还是能够看出资金正逐渐趋于集中的事实。

6月份机构关注程度较高个股一览

序号 代码 名称 总股本 流通A股 该股报告数 关注机构数 关注研究员 Go-Goal评级报告数

买入 收集 买入方向 中性 派发 卖出 卖出方向

1 601001 大同煤业 83,685.00 83,685.00 28 20 22 0 0 0 0 0 0 0

2 002051 中工国际 19,000.00 6,000.00 24 16 18 0 0 0 0 1 1 2

3 600018 G上港 180,440.00 51,240.00 23 20 20 5 4 9 10 1 0 1

4 002052 同洲电子 8,689.64 8,689.64 21 17 18 0 0 0 0 0 0 0

5 601988 中国银行 24,734,565.60 　 18 16 16 0 0 0 0 0 0 0

6 600050 G联通 2,119,659.64 832,000.00 15 11 11 6 8 14 1 0 0 0

7 002053 云南盐化 11,585.11 　 14 13 14 0 0 0 0 0 0 0

8 000878 G云铜 79,868.88 36,504.00 8 5 5 2 5 7 1 0 0 0

9 000063 G中兴 95,952.17 37,756.80 7 5 5 6 1 7 0 0 0 0

10 600104 G上汽 327,599.91 131,695.16 7 6 6 3 4 7 0 0 0 0

11 600511 国药股份 13,300.00 5,300.00 7 6 6 3 3 6 0 0 0 0

12 600236 桂冠电力 135,073.14 28,667.20 6 6 6 2 3 5 1 0 0 0

13 600884 G杉杉 41,085.83 25,078.33 6 4 4 2 2 4 1 0 0 0

14 600590 G泰豪 19,633.04 7,056.90 6 3 3 2 4 6 0 0 0 0

15 600031 G三一 48,000.00 17,293.69 6 5 5 4 2 6 0 0 0 0

16 000039 G中集 201,696.67 60,586.64 6 6 6 3 2 5 1 0 0 0

17 000001 深发展A 194,582.22 140,936.20 5 5 5 1 1 2 1 1 1 2

18 000568 G老窖 84,139.97 33,295.45 5 4 4 2 3 5 0 0 0 0

19 600033 福建高速 98,640.00 28,800.00 5 4 4 0 5 5 0 0 0 0

20 600009 G沪机场 192,695.85 90,078.06 5 5 5 1 3 4 1 0 0 0

21 002036 宜科科技 11,236.05 5,467.50 5 5 5 1 1 2 3 0 0 0

22 600993 马 应 龙 5,116.97 1,800.00 5 3 3 3 2 5 0 0 0 0

23 600963 G岳纸 26,980.01 15,600.00 5 5 5 0 4 4 1 0 0 0

24 600276 G恒瑞 25,507.20 9,600.00 5 4 4 4 1 5 0 0 0 0

25 600256 G广汇 86,606.13 30,600.00 4 3 3 0 0 0 4 0 0 0

26 600267 G海正 44,928.00 15,091.20 4 4 4 0 4 4 0 0 0 0

27 600269 G赣粤 77,844.50 37,128.00 4 4 4 1 3 4 0 0 0 0

28 600295 G鄂绒 103,200.00 19,200.00 4 2 2 0 2 2 1 0 0 0

29 600177 G雅戈尔 178,128.94 90,661.77 4 4 4 0 3 3 1 0 0 0

30 600517 G置信 19,957.50 7,812.50 4 3 3 2 1 3 0 0 0 0

31 600426 G恒升 25,050.00 11,970.00 4 4 4 1 2 3 1 0 0 0

32 600350 G基建 336,380.00 66,660.00 4 3 3 3 1 4 0 0 0 0

33 600881 亚泰集团 83,664.14 53,725.55 4 4 4 2 2 4 0 0 0 0

34 600570 G恒生 14,280.00 4,998.00 4 4 4 2 0 2 1 0 0 0

35 600547 G鲁黄金 16,000.00 7,500.00 4 3 3 0 3 3 1 0 0 0

36 600000 G浦发 391,500.00 117,000.00 4 4 4 1 3 4 0 0 0 0

37 002029 七匹狼 11,050.00 4,225.00 3 3 3 2 1 3 0 0 0 0

38 000900 现代投资 39,916.59 26,152.64 3 3 3 1 2 3 0 0 0 0

39 000951 G重汽 25,397.50 11,520.00 3 3 3 2 1 3 0 0 0 0

40 000978 G桂旅 17,700.00 7,920.00 3 2 2 2 1 3 0 0 0 0

41 600037 G歌华 66,089.12 34,538.33 3 3 3 1 2 3 0 0 0 0

42 600126 G杭钢 64,533.75 22,542.00 3 3 3 1 2 3 0 0 0 0

43 600028 中国石化 8,670,243.90 280,000.00 3 3 3 2 1 3 0 0 0 0

44 600075 G天业 21,929.60 12,441.60 3 3 3 0 3 3 0 0 0 0

45 600085 G同仁堂 43,402.19 19,425.24 3 3 3 2 1 3 0 0 0 0

46 000423 东阿阿胶 40,871.16 28,763.02 3 3 3 0 3 3 0 0 0 0

47 000069 G华侨城 111,120.52 50,365.50 3 3 3 2 1 3 0 0 0 0

48 000417 G合百大 24,601.17 11,726.37 3 2 2 1 0 1 1 0 0 0

49 000869 G张裕 52,728.00 8,306.69 3 3 3 0 2 2 1 0 0 0

50 000768 G西飞 62,640.00 35,400.00 3 2 2 0 2 2 1 0 0 0

51 000825 G太钢 266,040.40 78,390.00 3 3 3 1 2 3 0 0 0 0

52 000831 G关铝 36,300.00 19,597.50 3 2 2 3 0 3 0 0 0 0

53 000651 G格力 53,694.00 27,043.38 3 3 3 1 2 3 0 0 0 0

54 000581 G威孚 56,727.60 32,853.60 3 3 3 0 1 1 1 0 0 0

55 000709 G唐钢 226,629.68 87,735.09 3 3 3 1 1 2 0 0 0 0

56 600631 G百联 110,102.73 42,506.06 3 3 3 0 2 2 0 0 0 0

57 600717 G天津港 144,884.04 66,309.72 3 3 3 1 1 2 1 0 0 0

58 600970 中材国际 16,800.00 5,800.00 3 3 3 1 2 3 0 0 0 0

59 600858 G银座 12,134.67 7,814.67 3 2 2 0 2 2 1 0 0 0

60 600332 G广药 81,090.00 10,140.00 3 3 3 1 1 2 0 0 0 0

统计截止日期：2006年6月26日

数据来源：上海朝阳永续（Go-Goal业绩预测系统）www.go-goal.com；www.china-yjy.com

齐鲁证券

☆☆☆☆☆ 南方航空 上涨空间非常广阔

南方航空（600029）还未股改，考虑到股改对价，其股价已经跌破了每股净资产，此时仍在底部区间，上涨空间非常广阔。近日该股调整相当充分，目前的股价恰好在上升趋势线附近，新一轮持续上攻有望即将展开。（盛昕）

兴业证券

☆☆☆☆ G红星 主力筹码高度集中

G红星(600367) 前期下跌量能极度萎缩，主力筹码高度集中。近日该股出现了上升“红三兵”，三根阳线稳步推动股价上扬，后市有望借其外资并购概念开拓上升空间。

新时代证券

☆☆☆☆☆ 美尔雅 期货概念股有望受到关注

美尔雅(600107)拥有美尔雅期货经纪公司95%的股权。随着股市的持续火爆，期货概念股有望受到新资金的挖掘而火爆。特别是目前有关方面筹备推出股指期货以及扩大期货入市渠道等，对该股构成利好，可重点关注。

广州运财行

☆☆☆ G晨鸣 突破压制 成长空间大

G晨鸣（000488）近期有关外资有望入主的重大题材并未刺激股价飚升，反而展开无量回调。近日该股在5元附近明显止跌回升，日K线已经突破均线压制，后市有望追赶5涨停的双汇发展，成长空间广阔，建议重点关注。

汇正财经

☆☆☆ G基建 重新放量上攻

G基建（600350）不但在股改前得到主力大举建仓，股改后更是出现了连续的大幅换手行情，机构抢筹迹象极为明显。近期随大盘调整过程中成交迅速萎缩，反映出市场的惜售心理。周三该股重新放量上攻，后市有望出现持续飙升行情。

科德投资

☆☆☆☆ G宝钢 连续温和上扬

G宝钢（600019）是我国钢铁行业的龙头企业，具有核心技术及强大的市场竞争力。该股近期出现了大幅调整，目前已经调整充分止跌企稳，出现连续温和上扬之势，短期均线也向上拐头，新一轮上攻已经展开。

金通证券

☆☆☆ G冶特钢 业绩大增3500%的钢铁龙头

G冶特钢（000708）一季度实现净利润4674.53万元，同比暴增3530.91%，可能是两市业绩增长之最。近日，该股连续温和放量推升，做多欲望日渐彰显。后市随时有望爆发向上，成为市场人气新霸主。

远东证券

☆☆☆☆ G开滦 绩优能源股 长期上升趋势

G开滦（600997）具有极高的成长性，每股收益连年递增，2005年每股收益高达0.82元，分红比例逐年提高。该股已经形成长期的上升趋势，近期下探趋势线后构筑了一个小头肩底，后市向上突破的可能极大。

安徽新兴

☆☆☆ G迪马 有望启动快速填权行情

G迪马(600565)近日在6.10元附近构筑小平台走势，经充分蓄势后，于周三放量逆势上攻创收盘新高，有启动快速填权行情的要求，巨大的除权缺口使之涨升空间极具想象，可关注。

湘财证券

☆☆☆☆☆

☆☆☆ G北矿 底部稳步抬高

G北矿（600980）拥有多项技术创新和处方的知识产权，是我国磁性材料行业的领跑者。该公司将成立的独资子公司生产经营静电显像材料业务，行业前景在为看好。近期其股价在底部稳步抬高，量能释放理想，可重点关注。

汇阳投资

☆☆☆ G株冶 业绩大增 半年报行情一触即发

G株冶（600961）作为业绩暴增4倍的金属龙头股今年一季度实现每股收益0.192元，净利润同比大涨402%，同时今年中期业绩预增100%以上。该股近期短线跌幅高达近40%，强烈反弹将随时展开。

第一证券

☆☆☆ 美尔雅 中线机会较大

美尔雅（600107）持有美尔雅期货经纪公司95%的股权，增值空间较大。其经营的磁湖山庄酒店为黄石唯一一家四星级酒店,有望为公司带来稳定收益。该股近期出现持续稳步上涨，尚未股改，具备含权概念，因此中线机会较大。

国诚投资

☆☆☆ 徐工科技 上涨趋势已经形成

徐工科技（000425）为近期市场并购战中最具想象力的品种。该股目前短、中、长期均线系统均呈多头排列，中长期上涨趋势已经形成，可重点关注。

华安证券

☆☆☆ 轻纺城 加速上攻一触即发

轻纺城（600790）目前第一主营已变为黄酒生产。随着黄酒产业的异军突起，公司成长性极为看好。目前仅仅5元的价格使其被资本大鳄相中的概率极大。从形态上看，该股加速上攻一触即发，值得关注。

中银国际

☆☆☆ 思达高科 补涨要求极为强烈

思达高科(000676)为新能源股改含权概念股，六月初出现快速回落探底走势，股价在30天均线上方企稳，并开始收敛向上，目前KDJ、RSI等技术指标在低位成金叉向上，启动补涨行情的要求极为强烈，可重点关注。

国泰君安

☆☆☆ G蓝清洗 有望向上大幅攻击

G蓝清洗（000598）拥有国内屈指可数的硅微粉资源，成为火爆新能源的大赢家。该股成长性突出，TDI项目和硅项目被各大实力机构看好，短线平台整理到位后，有望向上大幅攻击。（许斌）

北京首证

☆☆☆ 方正科技 向上攻击欲望强烈

方正科技（600601）为国内PC行业的龙头企业之一。该股经过短期调整之后，已经在40日均线附近止跌企稳，短线修复技术指标后也孕育着比较强的向上攻击欲望，可积极关注。

源达投资

☆☆☆ 东风科技 上涨抛压极轻

东风科技（600081）在国内汽车零配件领域具有举足轻重的地位，并加大了与世界汽车零部件跨国公司的合资合作的步伐。该股前期经过大幅洗盘，有效地将获利筹码清洗出去，再次上涨抛压极轻，有望再度发力上行。

杭州新希望

☆☆☆ G华联 有望演绎快速上攻行情

G华联（000036）到年底将一举成为国内乃至亚洲最大的PTA生产企业之一，发展前景是相当可观。考虑到该股成长性突出主力资金已经深度介入运作，在半年报良好预期下该股有望演绎快速上攻行情。

中关村证券

☆☆☆ G生化 一举放量突破

G生化（600796）涨幅偏低，在两市中几乎是处于最底部的股票，与同板块的G原水、G创业相比，明显滞后，补涨要求十分强烈。周三该股一举放量突破，后市有望再续“原水”行情，可重点关注。

注：本栏以机构昨日所荐个股当天涨幅排名，排名前两家机构加一星；而所荐个股当天最高价未超过前一天收盘价，则减一星。起步都为三星。

股票代码 股票名称 评级机构 分析师 本次评级 变化状态

６０００５４ Ｇ黄山 中信证券 赵雪芹 买入 ———

６０００５４ Ｇ黄山 国泰君安 谭晓雨／陈锡伟 增持 维持

００２００３ 伟星股份 东方证券 施红梅 增持 维持

６００２６９ 兰州铝业 长江证券 葛军 推荐 上调

６００７１７ Ｇ天津港 国金证券 程岽 买入 ———

０００７３７ Ｇ南风 光大证券 刘军 优势－１ 首次

０００８６９ Ｇ张裕 银河证券 董俊峰 增持 维持

６００５３６ Ｇ中软 天相投资 段振军 买入 ———

６０００２２ Ｇ济钢 国泰君安 吴鹏飞 谨慎增持 首次

我国将在年内完成“十一五”高技术产业发展规划编制并发布实施，并研究设立国家创业投资引导资金，通过参股和提供融资担保等方式扶持创业投资企业的设立与发展。

发改委在昨日公布的《2005年我国高技术产业发展报告》提出了上述规划。该《报告》提出，将加快研究出台一批鼓励和引导高技术产业发展的相关政策，如数字电视产业政策、产业技术政策、生物产业政策等，加快推进《电信法》制定，促进三网融合。

《报告》中还提出，将进一步加快高技术产业化步伐，实施产业集聚战略，从延伸特色产业链入手，引导各类生产要素向具备一定产业优势的区域流动，促进微电子、光电子、软件、生物医药等高技术产业的集聚式发展。